在过去的几年里，中国联塑作为塑料管道行业的有突出贡献的公司，面对市场种种挑战，却依然屹立不倒。近期，许多行业观察者对房地产市场的疲软发出了感慨，认为这对联塑的生存和发展构成了威胁。然而，深入分析其业务结构和未来机遇，我们大家可以发现，联塑的下游需求并不会因房地产市场的波动而受到重大影响。这使得我们不得已重新审视联塑的价值和行业前景。
关于联塑的经营模式，首先要了解其下游应用行业的现状。多个方面数据显示，塑料管道的主要应用领域包括：农业用管（29%）、市政给排水（22%）、建筑（12%）、护套（9%）、市政燃气（8.7%）、工业（4%）及供暖（2%）。从统计数据分析来看，农业用管和市政给排水合计占到了近一半，这与许多数人对塑料管道需求主要依赖于房地产的直观感受形成了鲜明对比。
农业部分的需求尤其有必要注意一下。自2020年以来，全国农业水利基础设施的投资持续增长。依据数据，2020年的投资额为6462亿元，到2023年预计将达到11996亿元，2024年更有望突破1.5万亿元。根据《十四五规划》，未来对农业水利设施的投入将持续增加，这为联塑的业务发展提供了基础保障。
而市政给排水方面，依照住房和城乡建设部的数据，2022年全国市政设施投资达到了2.66万亿，其中供水和排水的投资分别为713亿和1900亿，合计占比达到了18.5%。更关键的是，根据行业研究，我国城市排水的投入仅为日本的1/8，未来五年地方政府对基础设施的建设与改造需求将巨大，尤其在大规模城市化的背景下，这无疑将对联塑的产品需求形成积极支持。
随着塑料管道行业竞争的加剧，地域性带来的局部规模优势显得愈发明显。塑料管道本身由于其体积较大、运输效率低，运费占比较高，因此优秀的地理布局成为企业竞争力的主要的因素。联塑在全国范围内设立了30个生产基地，生产规模庞大，使其在面对运输成本的挑战时，能够大大降低供给成本。
根据行业统计数据，2023年全国塑料管道的总产量达到了1619万吨，而联塑的市场占有率高达15.7%，稳居行业第一。例如，其他排名靠前的竞争对手如公元股份和伟星新材，其市场占有率分别为3.8%和1.8%。这种稳固的市场地位使得联塑在大口径管道生产以及市政大型工程招标中占据了有利地位，增加了市场的抗风险能力。
在塑料管道的细分市场中，PVC管道以其耐用性和经济性占据了最大的市场占有率。联塑的PVC产品占其总产量的60%，而且其PVC毛利率也在行业中处于领头羊，达到28%。相比之下，公元股份和伟星新材的PVC毛利率仅为15%和20%。可见，规模效应和生产所带来的成本的控制能力让联塑在盈利性上获取了明显优势。
此外，联塑在市场推广及客户关系方面的优势也是其主要竞争力之一。公司通过稳定的产品质量和优质的客户服务赢得了多家市政设施建设工程和建设公司长期合作的信任，进一步巩固了其市场地位。
随着国内市场的成熟，联塑开始将视线转向东南亚市场。现今其在印尼、泰国、柬埔寨等地的工厂已投入运营，而在菲律宾、孟加拉、越南等国家也在积极建设厂房。如果联塑能够稳扎稳打，东南亚市场将成为未来增量的关键。这不仅将帮助其分散国内市场的风险，还能为公司增加更多的收益来源。
然而，中国联塑并非没有挑战。作为PVC塑料管道，常规使用的寿命极长，正常情况下可达45年甚至100年。这在某种程度上预示着一旦市场饱和，联塑的业绩自然将面临下滑的压力。尽管我们前面提到的下业仍将持续投资，公司的业绩仍旧与基础设施的投资紧密关联，近年来，由于高峰期的结束，其国内收入可能也会逐步进入稳定期。
塑料管道行业竞争异常激烈，国内市场上企业众多，2023年总产量达到1619万吨，参与者数量超越千家。尽管联塑在行业中排名第一，但在激烈竞争中，其整体市场影响力仍显不足。
此外，联塑的公司治理结构也受到外界质疑。实控人及其家族成员占股较高，导致公司决策权的集中，可能会引起发展决策缺乏外部制约，进而影响小股东的权益。
更为严峻的是，过去五年，联塑的固定资产增加了90亿元，净利润却下降了20%，如此的低效投资引发了对公司长远发展的担忧。为了保持业务扩张与维护市场竞争力，联塑每年的资本开支均超过50亿，然而，若收益未能伴随相应增长，将严重制约公司的资金运作。
那么，在如此多的背景及挑战下，联塑的估值又会是如何呢？根据席勒估值法，联塑过去的10年平均纯利润是22.9亿，而市值目前仅为110亿，P/E比仅为4.4，显示出其被严重低估。
从相对估值法来看，行业第二的公元股份及行业第三的伟星新材市值分别为61亿和201亿，P/E值分别为15和23，这也透露出市场对其他公司更高的认可度。这显示出联塑在当前市场环境中，存在着较为显著的估值优势。
以ROE估值方法分析，联塑的ROE在15年中均保持在12%左右。而现阶段市场对其PB仅为0.43PB，显示出明显低估。种种方法显示：在未来相对来说比较稳定的需求环境和有效的市场布局下，联塑的增长空间仍值得期待。
综上所述，中国联塑在塑料管道行业中占据了首要地位，尽管面临各类挑战，其下游需求依然坚韧，市场占有率稳固。随着全球市场的拓展及自身治理结构的优化，一旦转变为可持续的盈利模式，联塑未来的投资价值必将重新获得市场的认可。
在此背景下，长期资金市场若能打破对联塑的偏见与误解，重新审视其潜在的投资价值，或许将为投资者带来意想不到的收益。未来在塑料管道行业的巨变中，中国联塑注定将成为值得期待的参与者。返回搜狐，查看更加多
