1月CPI环比上涨0.7%（前值0%），同比上涨0.5%（前值0.1%），弱于历年同期水平，过去五年春节在1月份的年份环比均值为1.1%。其中非食品价格环比上涨0.6%（前值0.1%），过去五年环比均值为0.4%，食品价格环比上涨1.3%（前值-0.6%），过去五年环比均值为3.2%，非食品和食品价格持续上涨共同带动CPI环比由平转涨。核心CPI继续回升，环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。PPI环比降幅为-0.2%（前值-0.1%），同比下降2.3%（前值-2.3%），环比降幅略有扩大，同比降幅持平。
春节效应对非食品项价格带来较大支撑：非食品价格持续上涨0.6%，过去五年季节性均值为0.4%，主要在于春运出行热情和消费需求高涨带动。2025年春运从1月14日开始, 截至1月31日，2025年春运跨区域人员累计流动量约为41.8亿人次，春运以来每日平均同比增长8.2%，春运客运量走势强于往年。从返乡节奏看，今年客流高峰日期较去年更早，可能与务工客流返乡节奏更早、返乡规模更大有关。据文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天（1月28日—2月4日），全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。此外2025年春节档票房表现卓越，截至2月5日13时29分，2025年春节档上映新片（含春节档结束后）总票房（含点映及预售）突破100亿，大幅刷新中国影史春节档最高票房纪录。观影人次超1.87亿次，同样也刷新了中国影史春节档最高人次纪录，春节档平均票价50.82元，同比增长3%。受春节期间出行和文娱消费需求大幅度的增加影响，1月份飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点。
国补政策带动家用器具价格环比超季节性增长：受以旧换新政策刺激带动，1月份家用器具价格环比上涨0.4%，过去五年环比季节性均值为持平。商务部多个方面数据显示，年初至1月31日0时，全国消费者购买12大类家电以旧换新产品179.3万台。苏宁易购多个方面数据显示，国补正式开启首日，西门子洗碗机销售同比增长517%，东芝微波炉销售同比增长252%。通信工具1月环比下降0.4%（前值3%），连续三个月上涨后价格有所回调，1月8日发改委、财政部发布手机购新补贴政策通知，为进入补贴范围多家手机品牌在补贴政策生效前普遍下调价格。其它项中，交通工具用燃料价格持续上涨2.5%，邮递服务、中药分别上涨1.5%和0.2%；房租、交通工具、通信服务以及教育服务价格基本持平；衣着价格下降0.4%，西药和医疗服务价格均下降0.1%。
蔬果和猪肉环比由降转涨，但涨幅仍较弱：春节因素叠加气温下降影响，鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨5.9%、3.3%和2.7%。“春节”节日效应显现，采购商积极备货，市场购买力增强；加之精装套菜礼盒销售火热，客商对精品蔬菜的需求明显放大，在某些特定的程度上拉高菜价，鲜菜5.9%（前值-2.4%）的环比涨幅低于近五年季节性15.9%的涨幅。猪肉价格震荡上行环比转涨至1%（前值-2.1%），过去五年季节性均值为0.8%，元旦假期和 “春节”备货对猪肉消费需求带来较大支撑，1月生猪市场迎来改善。
核心价格同比增速继续回升：1月份核心CPI连续第四个月回升，环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。本月春节出行和消费需求高涨以及国补政策带动家用器具价格增长，对核心CPI价格带来支撑。
生产需求淡季拖累环比降幅扩大：一方面，生产需求淡季拖累黑色有色等商品的价值回落，钢铁、有色金属需求价格回落。黑色方面，春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%。冬季进入传统生产淡季，高频指标看，1月钢材数据出现不同程度下跌，高炉开工率环比-2.47pct至77.6%；线%。消费链上，汽车半钢胎开工率环比走弱2.55pct至76.54%；PTA开工率跌1.89pct至81.66%，拖累黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%。有色方面，国内终端消费处于季节性淡季，社会库存进入累库周期，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%。原油方面，1月10日美国对俄罗斯石业发起新一轮制裁，引发市场对全球原油供应收紧的担忧，此外OPEC+减产氛围叠加局部需求改善，1月国际原油价格整体呈现上涨态势，带动国内石油相关行业价格持续上涨，其中石油和天然气开采业价格持续上涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格持续上涨1.0%。另一方面，一般日用品分项环比回落幅度较大，价格由上月上涨0.2%转为下降0.1%，纺织业下降0.4%。
CPI大概率回落，PPI有望收窄：CPI大概率回落，预计2月份同比增速在-0.4%左右。一月份受春节效应带动，服务和食品价格均支撑CPI同环比改善。从历年春节效应来看，历年春节在1月份的年份，2月份CPI环比涨幅均有不同程度回落。展望后市，一是不论供需基本面，还是市场情绪短期内未见显著改善，猪价或将延续震荡下跌态势；二是供应过剩风险与需求量开始上涨乏力构成主要挑战，油价或承压；三是2月份CPI翘尾因素影响为-1.2个百分点（1月为-0.2个百分点），对CPI同比带来较大拖累。有利因素方面，消费动力释放和PPI修复，或将继续支撑核心CPI。PPI同比降幅有望收窄，增量政策效果显现支撑PPI呈现渐进回升态势，预计2月份PPI增速在-2%左右。一是节后生产逐步复工，带动国内需求稳定复苏，对PPI回升带来支撑。二是M1增速持续回升，对PPI修复带来支撑。
本周A股行情：（1）本周（2月5日-2月7日），全A指数上涨3.57%。北证50涨幅显著，达12.03%。科创50、创业板指、中证1000、深证成指相对跑赢全A指数。春节后首周，在DeepSeek概念强势带动下，A股市场整体反弹，主要宽基指数均录得正收益。（2）从风格来看，本周中证1000涨幅大于沪深300，小盘股表现相对来说比较强；成长风格上涨6.39%，涨幅显著大于全A指数，而周期、消费、金融、稳定风格涨幅相对靠后。（3）从行业来看，本周一级行业涨多跌少，其中，TMT板块涨幅显著，制造业行情也相对较好。涨幅靠前的三个行业依次为计算机、传媒、汽车。
本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度上行。日均成交额为16157亿元，较节前六个交易日增加4002.68亿元，其中，周五单日成交额近两万亿元；日均换手率为1.7485%，较节前六个交易日上升0.34个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2035.89亿元，较节前六个交易日上升361.94亿元。本周融资和融券余额均上升。（3）本周新成立基金8只，发行份额为24.47亿份。其中，权益类基金共有7只，发行份额21.25亿份，本周份额占比86.87%，较节前最后一周（1月20日-26日）上升51.56个百分点。
本周估值变动：本周A股宽基指数估值多数上行。全A指数PE(TTM)较节前最后一个交易日上涨2.40%至18.44倍，处于2010年以来58.64%分位数；PB(LF)上涨2.39%至1.57倍，处于2010年以来15.10%分位数水平。全A股债利差为3.8199%，高于3年滚动均值（3.3036%），处于2014年以来从低到高90.61%分位数水平。
长期资金市场加速赋能金融“五篇大文章”：2月7日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施建议》，这是推动长期资金市场高水平发展的重要举措。《实施意见》以科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融“五篇大文章”为核心，旨在通过长期资金市场的制度优势和服务能力，支持实体经济转型升级，助力国家战略实施。
未来投资展望：本周在DeepSeek概念带动下，AI主线持续扩散，市场信心受到明显提振。在国内经济处于新旧动能切换的背景下，随着新质生产力产业加快发展，长期资金市场加速赋能科技型企业，A股市场将迎来结构性估值重塑机会。当前A股市场估值处于历史中等水平，一方面，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈逐步改善态势。另一方面，特朗普再度上任美国总统，美国对华政策面临较大不确定性，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要根据国内政策加力方向与政策力度。展望后市，A股有望震荡上行。配置方面，着重关注：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科学技术创新主题。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。（3）继续看好安全边际较高的红利板块，着重关注央国企。
1月股市震荡走弱，转债市场逆势上涨1.3%。1月权益市场先降后升震荡走弱，转债延续逆势上涨行情，主要受益于股市风格共振和转债估值拉升。当月全A指数小幅收跌，27日收于4905.4点，较上月底下跌2.3%。中证转债收于420.1点，环比上涨1.3%。1月上旬，在年末大会闭幕及降准降息预期落空下内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓；下旬特朗普就职伴随年报预告密集披露，利空出尽，23日中长期资金入市政策催化行情，市场情绪修复，量能回升。转债ETF月末规模达466亿，环比抬升6.2%。交易成交方面，权益交易活跃度呈“V”型震荡，月末转债和股票成交额（MA5）分别处24年以来中位数、上25分位数水平。价格这一块，1月转债平价呈“U”型走势，最终环比回落1.4%至88.3元，处23年至今中位数以下，接近24年年初位置。估值方面，百元平价溢价率（MA5）震荡上行，月末环比回升至26.3%，处2023年以来中位数以上水平。行业方面，当月涨跌互现，其中汽车（2.4%）、基础化工（2.2%）转债领涨。风格方面，当月中低评级、小盘转债占优。
转债市场展望：海内外利空逐渐消化，宽松预期或增强市场韧性。海外方面，中美关税靴子短期落地，市场或受贸易摩擦扰动，但后续有逐步钝化可能；国内方面，基本面数据分化显示经济仍处缓修复进程中，地方两会经济目标整体维持在较高水准，叠加1月业绩预告利空出尽、中长期资金入市政策落地，流动性宽松预期有望呵护市场风险偏好。节后机构配置窗口开启，增量资金有望接力支撑市场韧性。结构层面，Deepseek推出引发的AI产业突破、春节消费数据回暖与接续支持政策共振，科技+消费类转债或引领市场主线全年正股业绩仍承压，半数正股公司披露预告，其中三成预喜，农牧、食饮、纺服、非银盈利综合表现较好，汽车、公用、医药、机械行业预喜率居前。风险角度，阶段性规避可能受关税扰动较明显的标的，对应大消费、电子、医药、制造等板块中正股海外营收占比偏高的个券。
转债策略展望：风偏回升或波折，关注消费+科技中期配置价值。策略上，建议中性配置，关注消费+科技中期配置价值。特朗普就任首次加关税落地，后续关税收紧政策仍在博弈谈判过程中，因而风险偏好回升或有波折。但另一方面“以我为主”战略意义更重，Deepseek引领AI题材爆发热度有望持续，泛“自主可控与国产替代”可能持续受益。此外，随全国两会临近，财政补贴持续拉动相关行业有望受益。以大盘宽基为主线，增配消费、科技相关标的调整本期主观策略持仓。具体配置策略见正文。风险方面，业绩快报没有到达预期、风偏纠结导致盈利不佳+弹性偏高的中小盘转债相应承压；宏观基本面数据修复及国内宏观政策落地情况待持续观察，海外政策变化等因素仍对权益市场有扰动。银河固收可转债主观策略上一周期（1.4-1.27）收益录得3.9%，超额回报1.5%。2月推荐转债组合包括长汽转债、健帆转债、洽洽转债、立讯转债、上银转债、华翔转债、杭银转债、道通转债、雅创转债、英搏转债。
量化策略绩效及策略推荐：上个月（1.2-1.27）低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得1.7%、1.0%、1.5%（同期基准1.3%），除大市值策略外均有超额。1月低价增强策略延续占优，低价大市值策略小幅跑输基准。
2. 海内外政策超预期风险；3. 转债估值压缩风险；4. 正股股价超预期波动风险。
美国再次退出《巴黎协定》，贯彻“美国优先”、推翻拜登政府绿色新政。法理上，特朗普政府利用《巴黎协定》的退出条款迅速完成程序。此举既使全球减排目标面临延误，也损及协定的普遍性与资金支持，或导致更多国家放缓碳减排步伐，同时令资金与技术匮乏的发展中国家面临更大适应压力。美国对化石能源的大幅放松监管，短期内恐令油气供应激增并压低价格，加剧高耗能产业转型压力，也削弱可再次生产的能源在美发展，冲击全球绿色金融和清洁能源供应链，并推高企业融资成本，阻碍绿色投融资规模扩张。同时，欧盟加速推进碳边境调节机制，或对美国出口的高碳产品征收额外成本，引发新一轮贸易摩擦。面对美国的政策反复，中国坚持碳达峰、碳中和战略，加快传统行业节能降碳和可再次生产的能源部署，并与欧盟等深化气候对话与产业合作，通过“一带一路”绿色投融资及碳市场建设，引领全球气候治理的责任与担当。
产品表现：本月泛ESG基金数量和发行份额有所回落。本月ESG表现好的产品多为泛ESG产品，央国企绝对收益整体为正。1月泛ESG基金数量和发行数量有所回落，新发基金8只，发行份额43.33亿份。收益表现来看，前十ESG基金ETF产品中超额收益普遍在1-3%，最高为2.19%。收益表现来看，前十国企基金ETF产品中超额收益普遍在0-1%，最高为0.79%。
估值情况：万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位。万得全A市盈率18.01（自2010年历史下分位数0.5436）、央企市盈率9.37（自2010年历史下分位数0.5854）、国企市盈率9.02（自2010年历史下分位数0.3070）；万得全A市净率1.54（自2010年历史下分位数0.1114）、央企市净率1.00（自2010年历史下分位数0.3442）、国企市净率1.06（自2010年历史下分位数0.2106）。从成交额来看，万得全A、央国企成交活跃，成交额有所回落。万得全A本月日成交额平均为12054亿元(前值16111/去年同期7386)、央企成交额为517亿元(前值647/去年同期412)、国企成交额为633亿元(前值735/去年同期691)。
行业布局均衡，技术驱动与商业化并行：指数成分股涵盖多个高科技行业，其中计算机（12家）和电子（11家）占据核心地位，此外还覆盖机械设备、通信、家电等领域，充分反映AI技术的广泛应用。从细分行业来看，半导体（10家）和IT服务（7家）构成产业链关键支撑，软件开发、计算机设备、通信设施、专用设备、自动化设备等多个行业一同推动AI生态发展。这种均衡布局使指数既能受益于算力、算法和数据的技术进步，又能紧跟人工智能商业化落地的趋势，实现长期稳健增长。
高成长性与市场领先表现：根据Wind一致预测，该指数2024-2026年营业收入将迅速增加，预计分别达到741.56亿元、859.36亿元和1064.48亿元，2026年同比增速升至23.87%，展现AI产业的加速扩张趋势。同时，归母净利润也大幅度的提高，预计2025年增长69.13%，2026年维持36.87%的高增速，显示出行业的高盈利弹性。市场表现方面，自2023年以来，该指数累计收益率69.14%，远超科创芯片指数（49.32%）和中证人工智能指数（37.44%），并在2025年初AI板块反弹行情中强势拉升，巩固了市场领涨地位，展现了人工智能赛道的投资价值和成长潜力。
AI技术突破与市场热点共振，产业高质量发展空间巨大：近年来，全球AI技术快速的提升，大模型的突破推动了产业的爆发式增长。近期DeepSeek-R1模型凭借优势、高效率的优势，引领AI应用进入“安卓时刻”，AI技术的商业化进程加快。AI手机、AI电脑、AI服务器等产品需求大幅度增长，预计到2034年全球AI市场规模将达到3.68万亿美元。政策支持与技术创新形成合力，中国正大力推进“人工智能+”行动，加快产业布局。人工智能正从走向实验室大规模商业化，未来将深度赋能各行业，助力经济高质量发展。
高纯度主题投资：相较于科创芯片指数（侧重半导体）或中证人工智能指数（行业配置较为分散），科创AI指数在半导体与IT服务之间实现均衡布局，兼顾技术壁垒与成长弹性。此外，科创AI指数成分股普遍具备较强的技术壁垒和竞争优势，企业多拥有自主可控的技术路线，符合国内产业升级和自主创新的大趋势，契合国家在AI领域的长期发展战略。
作为过去中国经济稳步的增长重要动能，基建投资近年来无论是增速、结构还是资产金额来源均发生了较大变化，尤其是去年以来，广义基建投资和狭义基建投资增速差异达到5%以上的历史高位。我们大家都认为在加力实施逆周期调控背景下，关注内需向消费转向的同时，亦要关注并重新审视基建投资的结构性和趋势性变化。本文系统分析了基建投资的不同口径、如何统计并影响GDP增速、基建资产金额来源的构成，以及“后基建时代”的特征变化。
2024年广义基建投资增速高达9.2%明显高于GDP增速，而狭义基建投资4.4%略低于全年实际经济提高速度。两项统计口径差异如何？如何客观衡量现阶段基建投资的经济提高速度贡献？依据统计局官方定义的狭义基建口径：基础设施投资是指为社会生产和生活提供基础性、大众性服务的工程和设施，是社会赖以生存和发展的门槛。“基础性、大众性”是区分基建投资与其他投资的重要属性。其次，所谓统计局公布的狭义基建投资和Wind统计的广义基建投资存在统计口径和增速计算方式两方面差异。
统计口径差异：1）狭义基建投资不包含电力、热力、燃气及水的生产和供应业；2）狭义基建投资建不包含交通运输、仓储和邮政业大类下的仓储业细分科目；3）狭义基建投资比广义基建投资多包含了信息传输、软件和信息技术业大类下的电信、广播电视和卫星传输服务，以及互联网和相关服务两项细分科目。其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业规模占比和增速均提升较快，亦是广义基建投资高于狭义投资增速的因素之一。
计算方式差异：统计局自2018年之后只公布固定资产投资增速，而暂停公布绝对值，其中狭义基建投资增速为统计局定期公布的官方增速。而所谓广义基建投资增速是Wind按照三大行业统计局2017年公布的绝对值，对应之后公布的增速计算各行业绝对值加总为广义基建绝对值，而后再计算同比增速。该计算方法并未考虑到统计局的口径调整因素，我们大家都认为或存在高估可能性。实际上，统计局根据普查数据和统计方法对以往年份数据“挤水分”后，固定资产投资完成额较2017年有较大幅度降低。
哪个口径基建增速更具参考意义？两种口径过去几年的增速趋势基本一致，但自2022年以来增速趋势出现一定分化。难免使得投入资金的人在分析基建投资时产生一定歧义。由于Wind计算的广义投资增速未考虑统计局数据回溯调整因素，我们倾向于认为狭义基建投资增速更加客观、谨慎。同时，考虑到狭义基建投资并未包含，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，而以上行业基本属于财政资金及央国企主导投资的民生行业，投资施工方也以国有建筑企业为主，其投资完成额实际上能够反映出政策层面对基建投资的支持力度和逆周期调控意愿。因此，如果从观测政策支持力度和对基建行业的影响来看，可以部分参考广义基建投资，或是将狭义基建投资和电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资结合来看。
一是基建投资如何计入GDP核算？支出法GDP计算公式：GDP =最终消费支出+资本形成总额+货物和服务净出口，其中资本形成总额由固定资本形成总额和存货变动两部分所组成，而固定资产投资完成总额是固定资本形成总额核算的基本资料来源。基建投资作为固定资产投资总额的一部分，计入GDP统计。若使用广义基建投资口径计算，有些反直觉的是：基建占固定资产投资比重近年来逐步上升，而制造业投资占比有所降低。我们大家都认为其重要的因素便是上述电力、热力行业的统计问题。
二是基建投资作为固定资产投资的重要组成部分，其虽然是资本形成额核算的重要参考，但二者并非是简单的对应关系，其统计方法、统计口径主要存在以下四点差异：1）统计上固定资产投资“抓大放小”，即只统计总投资额在500万元以上的项目投资，而资本形成额包含500万元以下的项目；2）固定资产投资主要关注“投资总额”，固定资本形成总额关注“增加值”，例如土地购置费并不产生增加值，因此计入投资完成额，不计入GDP；3）固定资产投资额不计算增加值，包括商品房销售增值、新产品试制增加的固定资产等均不计入投资额，而计入资本形成额；4）固定资产投资额主要是“有形资产”，而固定资本形成总额还包含“非货币性资产”。基于上述统计差异，统计局在核算固定资本形成总额和GDP时，往往还会依据建筑业总产值、建筑业营业税等指标进行调整。
三是财务计量方法改革对基建投资增速的影响：我国自2018年开始对基建和固定资产投资计量方法由“形象进度法”改为“财务支出法”，其主要差异是后者是以资金收付凭证为计量基础，即需要资金形成实际拨付后才计入到投资完成额中，避免了地方在进行项目进度评估时的主观性偏差。因此，在当前财务支出法核算下，基建投资增速和财政支出进度相关性提升。尤其是在近年来，地方财政压力和债务风险提升下，专项债资金实际拨付进度有所放缓，基本上每年年中发改委和财政部便会开始督导地方加快专项债发行使用进度，其目的便是尽快形成实物工作量。
基建资金大多数来自和变化。当年基建资金由三部分所组成：1）上年末的结余资金；2）本年实际到位资金，分为五类，即国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金；3）各项应付款。按基建到位资金和投资完成额增速来看，其在2014年以前高度吻合，此后由于建筑行业应该支付的账款和垫资施工现象的提升，投资完成额持续高于当年到付资金，而这一缺口在疫情后显著收敛，我们大家都认为一种原因是疫情防控对项目开工造成影响，另一方面由于疫情期间形成大量应该支付的账款，施工公司尤其是民营施工公司对于垫资施工的承受意愿和能力有所降低，政府基建投资的“杠杆”下降。
其次，基于到位资金和投资完成额再次趋于一致，从预算资金端进行基建预测的准确性或将提升。每年年初两会时，均会公布全年的专项债资金规模、财政用于基建领域的支出规模、以及政府性基金收支目标。通过以上财政资金基本能确定预算内资金和自筹资金的全年资金支持规模，再根据新一年货币政策导向和对地方政府和城投的支持力度，亦可以大致判断出国内贷款投向基建的规模和占比。这三项基本涵盖了资产金额来源的90%以上，通过与历史数据的对比，即可大致判断全年基建增速。
按资金来源测算和跟踪基建投资，有以下四点需要非常注意：一是要关注财政资金的撬动比例，其中既包含了银行体系对于基建投资，尤其是城司融资的信贷支持力度，也包含前文所提及的应付账款规模；二是需要观测广义财政支出预算完成度，在政府基金预算方面，由于实行“以收定支”的管理方式，对于实际收入和支出规模并无强制性约束，亦要关注当前土地拍卖的真实的情况，例如过去几年预算完成度基本偏低，也是造成基建投资增速低于预期的因素之一；三是必须要格外注意新增专项债额度中化债资金占比，自2024年专项债券中将每年有8000亿元用于存量隐性债务置换，在计算基建资产金额来源时需要将这部分资金扣除；四是要关注财政资金实际拨付进度，如前文所述，在财务支出法核算下还需要重视财政资金的实际拨付使用进度。在跟踪年内基建投资增速变化时，往往还需要参考水泥、石油沥青开工率等高频指标进行节奏判断。
从各类基建资金的主要投向来看，“后基建时代”基建投入资金都去哪了？从总体的资产金额的投入结构来看，水利、交运、电热燃气是最主要的基建资金投向，而财政资金中投向水利公共设施建设比例最高，边际变化上电热燃气水近年来资金占比显著提升。
从基建投资落地来看，近年来伴随经济高质量转型，基建投资亦出现结构性变化：首先，国家能源与安全的相关战略性布局使电力和水利投资成为近年基建投资核心增长点与主要拉动项；其次，高质量城镇化建设下“硬基建”向“软基建”转型，公共服务基础设施的需求增多；最后，基建投资区域布局一直在优化，向核心都市圈和战略性区域聚集。
结合基建资金投向及实际基建投资落地情况两方面来看，中国基建投资呈现出一系列结构性和趋势性变化，大多数表现在绿色低碳转型、新基建崛起、区域布局优化、向民生福祉倾斜等方面，反映了在新的经济发展形势下，我国基建投资在不断进行结构性调整与升级，而这些结构性变化或成为中国由快速城镇化进入到高质量城镇化的“后基建时代”长期趋势。
2. 因口径调整导致数据测算误差的风险；3. 相关指标理解存在偏误的风险；4. 政策落地没有到达预期的风险。
美国CES展落幕，“星际之门”计划启动。1月10日，CES大会落幕，AI技术、应用和产品迎来新跃进。1月21日，美国现任总统特朗普宣布启动“星际之门”（Stargate）人工智能基础设施计划，预示着全球将进入新一轮AI科技军备竞赛。
DeepSeek全球爆火，国产大模型加速迭代。1月20日，DeepSeek正式对外发布并开源DeepSeek-R1大模型，在数学、代码、自然语言推理等任务上性能比肩OpenAI o1正式版。同日，Kimi发布了多模态思考模型k1.5，其多模态和通用推理能力达到行业领先水平。1月22日，字节跳动发布豆包大模型1.5 pro，综合得分优于GPT-4。1月29日，阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max正式对外发布，在多向公开主流模型测评基准上录得高分。这些进展表明，国产大模型正在持续缩短与美国核心厂商的差距，尤其是DeepSeek-V3/R1通过算法与工程侧深度耦合，不仅将算力资源利用率最大化，减少相关成本（训练成本仅为OpenAI同类模型的1/30），且性能上比肩OpenAI o1。以DeepSeek-R1为代表的通用大模型开辟出了一条新的AI技术范式，震惊全球。国内AI应用及端侧AI的优点是丰富的场景生态和庞大的流量，DeepSeek的开源策略和高效性能将赋能AI应用与端侧AI爆发，我们大家都认为，AI Agent将在教育、办公、金融、医疗等领域发挥价值。
算力国产化进程预期加速。1月13日，美国政府宣布推出AI芯片管制新规，旨在进一步限制中国等国家和地区对于高端AI芯片及技术能力的获得，并对华封锁16nm以下先进制程。这一举措将倒逼国产技术持续突破。另一方面，DeepSeek开源大模型也对国产化产生积极影响，DeepSeek利用FP8低精度训练、双管道训练、共享专家机制，大幅度的降低了训练成本（DeepSeek-V3模型仅用557.6万美元和2048块H800GPU完成训练）。大模型成本的降低和技术进步将推动整个算力资源使用总量上升，杰文斯悖论将再次到来，以DeepSeek为代表的大模型厂商将加速算力国产化进程。
北证50指数周涨跌幅为+12.03%。本周，北证50涨跌幅为+12.03%。北交所264家上市公司中，有261家公司周涨幅为正，新股宏海科技（+246.68%）涨幅领先，其次是并行科技（+85.50%）、华阳变速（+69.10%）、慧为智能（+45.59%）、志晟信息（+41.53%）等，跌幅最大的是锦好医疗（-1.59%）。从行业来看，本周北交所全部行业周涨幅为正，家用电器（+38.4%）、通信（+24.9%）、计算机（+23.3%）行业周涨幅靠前，而公用事业（+4.0%）、纺织服饰（+3.8%）、美容护理（+3.0%）周涨幅靠后。
北交所整体交易活跃度有所提升。北交所日均成交额约为208.46亿元，较春节前有所提升，2月7日，单日成交额超过300亿元。北交所本周整体成交额为625.39亿元，成交量为32.72亿股，本周北交所换手率为20.81%，高于科创板、创业板和沪深主板。
深入推进北交所普惠金融试点 支持优质中小企业挂牌上市。2月7日，证监会发布《关于长期资金市场做好金融“五篇大文章”的实施建议》，其中提出，完善长期资金市场服务中小微企业制度安排。深入推动北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市。加快建立北交所、新三板普惠金融服务统计评价体系，发挥评价“指挥棒”作用，引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜，加大中小微企业对接服务力度。规范发展区域性股权市场，健全“专精特新”专板综合服务，加强与全国性证券交易场所的有机联系。政策支持对北交所的扩容发展具备极其重大的推动作用，未来更多的优质企业进入上市挂牌体系，也将带动北交所进一步活跃发展。
北交所整体市盈率为37.7倍左右，较节前有所回升。截至2月8日，北证A股的市盈率为37.7倍，较节前有所回升；科创板和创业板市盈率也均有所回升，分别为48.8倍和37.9倍。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为1620.0倍，轻工制造（193.0倍）与基础化工（149.5倍）紧随其后；市盈率相比来说较低的行业是国防军工、家用电器和电子行业。
北交所交投活跃度保持在较高水准，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们大家都认为北交所板块具备投资价值。对于2025年投资策略，我们推荐三个主要方向：1）聚焦北交所新质生产力，关注具有成长潜力，布局热点赛道的公司，其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司，其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司；2）政策端鼓励并购，叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司；3）关注国央企“一利五率”，看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司。
